市场回顾

　　上周五大盘震荡下跌，板块轮动加快。截止收盘，上证指数下跌0.58%，深成指下跌0.81%，创业板指下跌0.97%。煤炭、钢铁等周期股止跌反弹，航运、有色等行业涨幅居前，券商、医药等行业跌幅靠前。

　　市场判断

　　随着以美国为代表的发达市场经济持续复苏、需求进一步扩张，或继续带动以原油等外需定价的大宗商品进一步上行。美国4 月CPI 同比4.2%，创2008 年全球金融危机以来新高，且5 月将继续大幅向上。核心CPI 同比3%，也创1995 年以来新高。因此，在4 月美联储议息会议中也开始提示通胀风险。在海外经济修复、通胀压力加速显现之下，以美联储为首的全球央行货币政策收紧预期也将再度升温，压缩国内货币政策空间。基于对通胀压力导致的长端利率上行、以及美联储收紧的的担忧，或再次带来全球市场的波动，也或对国内市场风险偏好形成冲击。

　　国内定价的黑色系大宗商品价格见顶确认。需求难超预期，同时供给逐步恢复、金融投机炒作消退。国际定价的大宗商品价格仍可能有二次冲顶，但不一定能够再创新高。需求仍有望对原油、铜形成推动，但供给和金融属性对其支撑减弱。当前的顶部可能是2-3 年的中长期顶部。从商品价格上涨的促因来看，需求、供给和金融属性三大因素共振推动了本次大宗商品价格的上涨。展望未来2-3 年，这三大因素对商品价格的支撑都将逐渐减弱甚至转向负面。中国10 年期国债收益率上行的风险大幅下降。A 股估值得到支撑。

　　一方面，随着大宗商品价格的回落，“类滞胀”预期大幅降温，流动性被动收紧预期下降；另一方面，国债长端债券收益率的回落也对A 股估值形成提振。从结构来看，周期股的下行风险加大，科技成长股价格反弹概率上升。

　　但是，流动性宽松概率不高，指数整体上行空间不大。

　　技术上，上周冲高回落。短期大盘下行空间有限，企稳后或将再次冲高。

　　操作建议

　　短期大盘下行空间有限，企稳后或将再次冲高。建议激进投资者关注半导体、黄金、高分红，稳健投资者维持七成左右仓位。

（文章来源：国金证券）