文｜胡文柳

编辑｜孙月

一场涉及38万元的“回扣风波”，让“眼茅”爱尔眼科的市值蒸发超过200亿元。

1月10日，爱尔眼科股价延续的下跌势头，收报于37.29元/股，自1月6日举报事件发酵以来，3个交易日的时间，其股价从41.31元/股降到37.29元/股，市值蒸发229.76亿元。

为了阻止股价下跌，爱尔眼科不惜祭出了“大杀器”——高管直接从二级市场增持股票。公告显示，爱尔眼科财务总监、董秘于1月6日累计增持15.28万股，而当日股价收盘大跌6.6%。也就是说，即使高管增持，不仅当天未能阻止股价下跌势头，此后股价也继续下跌，二级市场的信心并未修复。

而与去年7月创下的年内高点72.27元/股相比，目前爱尔眼科的股价已经接近“腰斩”，2000亿元的市值灰飞烟灭。

“接连出事”的爱尔眼科，还能得到资本市场的认可吗？

大规模行贿遭曝光

1月6日至1月10日，微博用户@急症向日葵艾芬接连发布5篇微博，内容均是“爱尔眼科，行贿中国”，并且公布5张“借支季节性工资台账”，直指爱尔眼科在2017-2019年间，以转介费的形式行贿包括国家公职人员在内的相关人员。

据《财经天下》周刊统计，艾芬已发布的5张图表显示，涉及转介人数累计为287人，单人回扣金额在200-2500元不等，行贿金额共计约为38万元。

微博认证显示，爆料人@急症向日葵艾芬是武汉市中心医院急症科主任，曾参加武汉抗疫行动。

以1月6日的首次爆料为例，艾芬上传了“2018年借支季节性工资台账”图片，图片名单金额累计约10万元，转介人职务涵盖医院员工、科室医生、学生处处长等。截至1月10日，艾芬已发布5张“借支季节性工资台账”，时间跨度为2017年至2019年。

据艾芬向媒体的表述，“转介人”为爱尔眼科介绍病人，爱尔眼科就根据患者的手术费用对其按照一定比例发放回扣。

1月7日，被曝光方“宿迁爱尔眼科医院”在公众号上发布声明表示，对于“不规范经营行为”，医院已在2019年按照董事会要求整改、处理员工、撤换团队。

事实上，这不是艾芬第一次曝光爱尔眼科。早在2020年10月，艾芬就在微博上发文，质疑爱尔眼科对自己的眼睛治疗不当。

据艾芬自己陈述，2020年5月，其去武汉爱尔眼科医院，经检查，该院副院长王勇称其右眼患有白内障，为其操作白内障并人工晶体植入手术，累计花费约2.9万元。

然而，几个月后，艾芬的右眼视力逐渐恶化。因此，她又去往武汉市某医院重新检查，眼科医生向其表示，是眼底变性后恶化导致右眼孔源性视网膜脱离，如果能及早发现并治疗，病情可能不会如此严重。

艾芬将右眼病情恶化归结为武汉爱尔眼科治疗不当，她表示，爱尔眼科没有检查眼底，没有及早发现自己右眼患病，“一门心思要跟你换晶体”，最终延误治疗时间。

面对质疑，2020年12月31日，武汉爱尔眼科医院官方微博发表声明表示，艾芬的术前检查、手术和术后复查等各环节均符合医疗规范；患者自主提供的三甲医院术前B超和OCT检查结果，均显示眼底视网膜平复；术后复诊结果也显示，患者视力较术前明显提升，眼底视网膜平复。

此外，武汉爱尔眼科医院还表示，不存在对患者病历和检查资料进行篡改和调换的情况。值得注意的是，截至目前，艾芬还要求爱尔眼科公开还原自身就诊的真实经过，公开自身真实就诊资料，然后再以法律形式解决。

截至1月10日，“艾芬事件”医患纠纷仍没有结束，双方的矛盾也进一步升级为艾芬举报爱尔眼科存在大规模行贿、不规范经营问题。

“爱尔眼科模式”隐忧

（图源：视觉中国）

面对艾芬接连发布微博控诉爱尔眼科行贿的事实，截至1月10日，只有宿迁爱尔眼科医院有限公司公开回应。然而，1月10日，《财经天下》周刊发现，该医院的官网现已处于暂时无法访问状态。

（图源：宿迁爱尔眼科医院官网）

天眼查显示，截至目前，宿迁爱尔眼科医院有限公司还没有被爱尔眼科收购，2021年11月26日，其名称由宿迁科以康爱尔五官医院有限公司变更而来，法人代表、执行董事显示为周铭；周铭同时是泉州爱尔眼科医院有限公司法人代表、执行董事兼总经理，而泉州爱尔眼科医院有限公司是爱尔眼科在2017年参股的公司，持股比例为21.7%。

而宿迁爱尔眼科医院有限公司和爱尔眼科之间的关系，恰好能直观展现出“爱尔眼科模式”。

在业内人士看来，所谓的“爱尔眼科模式”，指的是爱尔眼科利用自身资源，首先在全球范围体外孵化私营眼科医院，待孵化的眼科医院自主运营成熟，就利用旗下的并购基金收购这些眼科医院，再并入上市公司财务报表，最后赋予统一的眼科医院连锁经营管理模式。

官网显示，爱尔眼科目前已在全球范围内开设眼科医院及中心达720家，其中，中国内地611家、中国香港7家、美国1家、欧洲89家、东南亚12家。

在“爱尔眼科模式”下，随着并购规模的膨胀，爱尔眼科连锁医院数量和覆盖的地区迅速增长，但同时管理费用暴涨。2021年1-9月，爱尔眼科管理费用为15.31亿元，同比增长54.62%，已超同期营收增速19.24个百分点，这主要是由于医院规模扩大，人员薪酬及股权激励费用增加所致。

就在2021年12月，爱尔眼科又发布大手笔并购公告，约耗资5.01亿元，收购14家医院的部分股权，覆盖14个地区。

但在这种近乎疯狂的扩张之下，爱尔眼科能不能严格把关医疗质量？

事实证明，爱尔眼科收购的上百家眼科医院大都存在法律诉讼，其中，仅重庆爱尔眼科医院有限公司一家近期的开庭公告就有24起，“医疗损害责任纠纷”是主要案由。

就连爱尔眼科的员工，也在控诉爱尔眼科治疗不当。2021年2月26日，一位自称是爱尔眼科的前员工通过微博@幽灵满世界彩虹发文称，2017年8月15日，在自己所在的医院重庆爱尔麦格眼科医院做了全飞秒屈光手术。由于术前没有严格执行手术禁忌症，术后第一天该患者视力就变为0.25，经过三年多的治疗观察，双眼裸眼视力0.05，矫正视力0.2，而且视力还在持续下降，同时出现多达15种后遗症。值得一提的是，艾芬也转发此微博，为其声援。

显然，在业内人士看来，爱尔眼科正在遭遇“四面楚歌”：以宿迁爱尔眼科医院为代表的孵化阶段医院，存在不规范经营导致的行贿事实；以武汉爱尔眼科医院为代表的参股公司，存在引发舆情的医患纠纷。这或许只是爱尔眼科720家连锁眼科医院的“冰山一角”。

商誉“埋雷”41亿元

除了医疗层面的问题，在资本市场的投资者看来，爱尔眼科巨额的商誉成为悬在其头上的“达摩克利斯之剑”。

“爱尔眼科模式”的核心是并购，但并购会产生巨额的商誉。所谓商誉，通俗地说，就是并购所花费的资金与资产公允价值之间的差额，比如，并购一家公司花了3个亿，而这家被并购的公司经评估的资产仅有1个亿，那么这2个亿就计入商誉。

截至2021年6月30日，爱尔眼科并购参股子公司近300家，商誉总额为39.63亿元，占净资产比例约为39.16%。

2018-2020年，爱尔眼科因收购子公司产生的商誉初始金额高速增长，占资产总额比例愈来愈高，具体来看，商誉初始金额分别为21.89亿元、30.83亿元、46.66亿元，占资产总额分别为22.74%、25.92%、30.03%；同时，截至2020年12月31日，爱尔眼科累计计提商誉减值准备金额为7.88亿元，约占2020年业绩的45.71%。

最新财报显示，截至2021年9月30日，爱尔眼科商誉为41.26亿元；相比之下，2021年1-9月，爱尔眼科实现营收42.48亿元，实现净利润为8.88亿元。

随着2021年12月拟收购14家医院计划实施完毕，爱尔眼科商誉将“更上一层楼”，巨额的商誉究竟会给爱尔眼科未来发展埋下多大的隐患？目前还难以预测。

另外，爱尔眼科的销售费用暴增，也引发了投资者担忧。2021年1-9月，爱尔眼科销售费用为11.07亿元，同比增长49.43%，其解释称主要系经营规模扩大、推广活动增加、市场人员薪酬支出增加所致。

（图源：@急诊向日葵艾芬微博图片）

据艾芬提供的文件显示，在爱尔眼科公开的渠道营销策略中，营销场所覆盖校园、写字楼、商场等各个领域，尤其在校园区域，爱尔眼科要求其销售人员物料覆盖至少3轮，学期内合作院校开办讲座不少于1场，学生俨然成为爱尔眼科重点“围猎”的对象。

与高额的销售费用形成鲜明对比的是，爱尔眼科的研发费用一直“低空飞行”。2021年1-9月，其研发投入1.57亿元，只占同期销售费用的近1/10；2018-2020年期间，每年的研发费用均徘徊在1亿元上下，最低的仅为0.97亿元。

作为曾经在资本市场备受追捧的“眼茅”，爱尔眼科拿什么回报投资者？这无疑是爱尔眼科管理层无法回避的问题。