11月专项债发行提速，反映出今年财政后置特征，2022Q1政府主导投资领域获得资金支持。对比2019与2020年，2021年前10月专项债发行显著滞后；到11月专项债发行明显加速，1-11月完成全年发行额度的95.4%，追平2020年。一般情况下，专项债落地3个月会形成实物工作量， 11月落地的专项债将对2-3月政府主导投资领域形成资金支持。此外，9-11月发行专项债占全年规划的46.8%，今年后置的财政将对明年Q1形成托底。

　　市政和产业园区建设、交通基础设施、保障性安居工程或为明年Q1政府主导项目的发力点。12月16日财政部明确了2022年新增专项债的9大方向：一是交通基础设施，二是能源，三是农林水利，四是生态环保，五是社会事业，六是城乡冷链等物流基础设施，七是市政和产业园区基础设施，八是国家重大战略项目，九是保障性安居工程。与4-10月相比，11-12月(截至12月20日)投向保障房与交通运输的专项债发行占比明显提升。

　　此外，投向市政和产业园区建设的专项债占比亦较高。上述三个方向大概率是明年Q1政府主导投资项目的发力点。

　　今年财政后置，明年财政前置，叠加就地过年可能性较大，政府主导投资项目有望托底Q1经济。12月16日的国务院政策例行吹风会中，财政部表示已向各地提前下达了2022年新增专项债务限额1.46万亿元，表明2022年财政政策已然前置，考虑到已经下达，亦有望在明年Q1附近形成实物工作量。与2021年就地过年前财政未有资金和项目规划不同，假若本轮疫情最终导致部分地区就地过年，目前已落地的专项债等资金有望对明年Q1经济形成托底支持。

　　风险提示：专项债发行不及预期；就地过年对经济的积极影响不及预期。

（文章来源：西部证券）