主要观点

　　新股破发原因何在？跟历史上多次破发相比，本次新股集中破发一方面来自基本面压力和市场情绪扰动，另一方面和“询价规则”修改有关。预计未来随着市场定价能力提升，博弈重回“新平衡”，新股破发将会常态化，同时频度也会降低。

　　“询价”新规正式出台，剑指“机构抱团”。询价新规核心变化：一是最高报价剔除比例由“不低于10%”调整为“不超过3%”，从而扩大有效报价区间，避免困扰A 股市场IPO 抑价问题；二是突破原有“四值孰低”限制；三是打击抱团报价现象，明确了网下投资者需要建立投资决策机制，遵循独立、客观、诚信的原则合理报价，不得协商报价或者故意压低、抬高价格，不得在询价活动中进行合谋报价、利益输送或者谋取其他不当利益，否则将将公开通报，并列入首发股票网下投资者黑名单等。

　　机构报价“犹豫”，意愿大幅下降。“询价新规”在2021 年9 月18 日正式落地。纽威数控在9 月17 日上市，成大生物在10 月28 日上市，两者分别处于“询价新规”之前和之后。对比二者初步询价明细，我们发现“询价新规”

　　后，投资者参与报价意愿在下降，其中证券公司减少153 家，基金公司减少483 家，其他投资者参与数量减少793，投资者总计数量减少1556 家。

　　底仓释放对市场冲击有限。随着新股IPO 连续破发，市场出现投资者开始赎回打新基金的现象。如果市场因为IPO 破发而赎回的情况，主要发生在打新增厚型和纯多头打新型这两类，而结构化打新型因为底仓已有对冲，所以只需还券即可，并不会对市场造成冲击。

　　打新后市展望：新股破发导致打新收益率下降，倒逼机构投资者主动提升定价能力。当前时点，部分机构已调整自身的报价策略，并越来越重视对新股发行基本面研究，IPO 定价真正向着市场化方向转变，“无脑”打新将逐步退出市场。从长期视角来看，未来参与网下打新机构将倚重自身基本面研究能力，从价值出发根据新股基本面合理定价报价，未来定价能力较强的券商投行仍将获得更高打新收益。

　　投资建议

　　配置盈利能力较为确定的低估值和成长板块，债券市场在供给压力下迎来转机。关注海外调整风险以及海外非农就业和通胀短期与美联储缩表预期之间的预期差变化，配置盈利能力较为确定的低估值和成长板块，债券市场在供给压力下迎来转机。

　　风险提示

　　监管力度持续加大、新股发行加速、海外市场不确定性增强、短期市场情绪引发新股破发风险上升

（文章来源：上海证券）